“我半年前買的中性策略私募產品，國慶長假后查看收益接近7個點，到10月21日，收益只有1%左右了，這輪A股下跌殺傷力太大了。”10月22日，上海一位量化私募投資者胡明（化名）告訴《華夏時報》記者。

　　胡明的經歷是資本市場近期大幅回調帶給投資者影響的一個縮影。10月國慶長假之后，10月8日至10月23日，上證綜指連續跌破3800點、3700點、3600點三大關口；深成指跌幅超過1500點；創業板指數跌幅超過14%；科創板指數在兩周內跌幅達到12%。如此行情之下，連靠速度取勝的頭部量化私募也“吐回”了半年來的盈利。

　　Wind統計近四千只量化私募產品，顯示區間收益的產品接近1500只，從10月8日至10月20日，短短9個交易日，凈值出現回撤的超過1200只，其中凈值回撤幅度超過90%的超過300只，超過800只產品在此區間內凈值回撤超過50%。

　　“什么是凈值回撤？比如說一只產品今年實現年化收益是15%，那么在這段時間內把80%—90%的浮盈全部吐回。如果今年是虧損的，那么虧損的幅度就更大了。為什么10月以來包括指數增強和中性策略兩類量化產品都出現較大回撤？究其原因，無論是跟蹤指數還是策略對沖，都無法避免單邊下殺的局面；另外，過度掛鉤某行業指數，風險因子也會高度聚集。”上海一家中型量化私募策略負責人王俊受訪時坦言。

　　量化梯隊全部“告負”

　　近期市場普遍把目光聚焦在百億頭部量化機構的業績下跌上。事實上，百億以下甚至十億級的量化私募發行的產品也都沒有幸免。

　　“上一輪大幅下殺還是二季度，彼時也出現過量化產品凈值集體回撤情形，但是這一輪殺跌來得更猛烈，所有板塊都在回調，幾乎沒有避險板塊。疊加前期大熱的科技成長板塊跌幅居首，量化私募重倉這一領域就遭遇嚴重的業績回撤。私募排排網、Wind兩大渠道統計數據顯示，全市場納入統計展示業績的私募產品中，三季度超過半數私募產品收益錄得負值，其中百億級量化機構虧損現象更為突出。”對此，上海一家中型券商自營部門投資負責人唐峰向記者透露。

　　Wind統計數據顯示，從10月8日—10月20日，在百億頭部量化私募中，超六成量化管理人旗下多只產品出現凈值回撤，赫富、蒙璽、穩博、世紀前沿、幻方等頭部量化大廠均有多只產品由年內正收益轉為虧損，部分機構單周凈值回撤接近9%。

　　從策略劃分來看，虧損重災區集中在指數增強與量化選股策略，以600億元規模量化私募龍旗科技為例，旗下部分私募產品不足1個月凈值跌幅近20%，這類產品在三季度普遍大幅跑輸基準。

　　“本輪私募、量化機構產品出現虧損和大幅回撤，持倉板塊高度集中在高估值科技成長賽道，是回撤的核心根源。第一大類是半導體與存儲芯片板塊，包含存儲、算力芯片、光模塊、半導體設備等細分。上半年這條主線行情火熱，大量量化因子對科技板塊做高暴露，指增產品在中小盤科技股上倉位較重；第二大虧損集中板塊是AI硬件、算力通信賽道，包含服務器、光通信、連接器、人形機器人硬件等細分領域。上半年資金扎堆涌入，交易擁擠度極高，量化選股策略依靠動量因子在這一板塊獲取超額收益。三季度市場風格突變，資金快速從高估值成長股撤離，賽道股連續回調，動量因子失效，前期賺取的超額收益快速回吐，成為量化產品凈值下滑的主要推手。”上海一家頭部百億私募負責人稱。

　　此外，從指數增強策略產品表現看，中小盤題材股承壓也成為量化指增產品凈值回撤的主因。有業內觀點指出，當前多數量化指增產品以中證1000、中證500小盤成分股為主要持倉，三季度小盤股集體殺估值，小盤策略跌幅尤其慘烈。

　　部分頭部量化虧損明顯

　　如果把時間聚焦到十一假期后的交易時段，在國內管理規模達到百億級別的量化私募團隊中，從10月8日—10月17日，旗下產品凈值回撤超4%的產品超過30個，赫富旗下某指增產品跌幅最慘，高達8.2%。另外包括蒙璽投資、穩博投資、衍復投資、鳴石、明汯等多家頭部產品也都出現較大幅度回撤。

　　而受業內關注的是穩博投資旗下一款穩博小盤激進擇時指增1號產品，私募排排網數據顯示，截至10月16日，該產品單位凈值為0.711元，今年以來回撤達33.57%，10月12日—16日單周回撤超7%，年內最大回撤高達50.12%，該產品回撤主要時間發生在下半年，截至6月30日該產品年內收益一度超過30%，但是7月市場波動加劇后，產品凈值快速回撤，僅7月單月就回撤超40%。

　　公開資料顯示，上海穩博投資成立于2014年，注冊資本1000萬元，主要持股人為鄭耀和殷陶，2024年該私募被上海證監局采取責令改正的行政監管措施，目前管理規模100億—150億元。

　　“一方面，該產品投資策略定位為激進型，即會通過兩融工具進行操作，波動本身就大于其他類產品；另一方面，今年下半年科技、紅利風格切換節奏顯著加快，且市場整體波動加劇，擇時策略的投資難度較大。”對于穩博旗下指增產品的表現，有業內人士向記者透露。

　　除穩博投資外，另有管理規模跨入800億元的量化巨頭世紀前沿，旗下今年多款產品錄得負收益，10月以來也有超過6%的產品下跌；另一家跨入800億元管理梯隊的鳴石基金，其量化選股系列產品10月8日—17日單周凈值跌幅達到6.68%。數據顯示，該系列產品7月凈值暴跌30%，8月反彈20%，9月跌5%，10月跌11%，6月底近50%的年度收益近乎歸零，產品風格與穩博投資激進擇時指增1號產品類似。

　　對此，格上基金研究員焦冰分析稱，今年的市場環境對擇時策略提出較大挑戰。具體來看，極致的分化行情和突發地緣事件，都讓依賴量價規律的擇時模型出現明顯磨損，尤其是在極致的結構性行情中，持倉高度分散的擇時策略往往被攤薄收益。與此同時，今年股指期貨基差波動劇烈，上半年3至4月一度出現歷史極值的深貼水，用期貨做擇時對沖的成本顯著抬升。

　　“因此，今年量化擇時策略的業績表現，會因管理人基差管理能力、超額來源多樣性以及市場變化應對能力等因素的不同而有所分化。目前市場上大多數量化擇時策略的實盤樣本周期較短，僅有少數長周期樣本證明量化擇時策略的有效性，但有效性高度依賴管理人的模型迭代能力和風控紀律。”焦冰指出。

　　焦冰建議，投資者需認識到，量化擇時策略的長期有效性仍有待驗證，所以在選擇產品時要關注四方面情況：一是產品的倉位區間是否存在杠桿，“0至100%”與“100%以上”兩種倉位區間，是風險等級完全不同的產品；二是策略的實盤周期，建議投資者關注三年以上且覆蓋過一輪完整的牛熊轉換或風格切換的產品，對只有一至兩年實盤業績的產品保持警惕；三是了解產品的規模與容量，量化擇時策略的超額表現對規模變化極其敏感，策略容量上限普遍在10億元—50億元；四是重視管理人超額收益來源的可解釋性，比如策略子模型是否低相關分散，過擬合治理機制是否完善等。