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今天是重陽節，古人有傳統，習慣在這一天登高望遠，2000多年后，我們也想用“登高”的視角看看當下的市場。
10月以來的A股確實讓人有種睡不著覺的感覺，科技板塊不斷突破新低，紅利“老登”走強了一波，但誰也說不準還能持續多久，大家心里都彌漫著“接下來怎么辦”的疑問。
可只要把視線抬高一點，看到的就不一樣了。
同樣是10月的這波回調，幾個海外市場的處境其實各不相同：恒生科技年內跌逾四分之一，估值分位在全球主流指數里墊底；韓國存儲雙雄的前向市盈率只有個位數，是全球最便宜的科技股；美股則是漲了一年之后的回撤—指數仍在高位附近，但估值分位還在歷史中位數上下，談不上泡沫。
這一輪市場調整背后，是什么在起作用？A股科技股為什么上市就貴？海外市場當前的應對策略是哪些？本周趙啟欣老師的閉門直播就針對這些大家最關心的問題給出了他的看法和思考邏輯。
趙啟欣老師擁有20余年資本市場投資經驗，曾管理規模達30億的銀行理財產品，其管理的私募基金曾獲年度十佳榮譽。
趙老師在直播答疑
這次調整是自然回落，不是終點
進入10月以來，A股和韓國市場都在調整，我們群里也有很多同學對上證指數跌破3800很擔憂。
其實不用特別緊張，這次調整的邏輯，是7月份科技股漲勢過猛之后的一次自然回落，均衡配置的老登紅利起到了穩定器的作用。
四五月份的時候，趙老師建議把科技股的利潤兌現后轉配到老登板塊，當時不少同學心存疑慮。
半年后的今天，紅利板塊持續創新高，科技股則進入磨底階段，這一判斷已經得到充分驗證。
當前的操作策略也比較清晰，將紅利板塊的浮盈分批轉入科技股，例如雙創等指數品種。說真的，價格越跌，長期價值越顯著，這是一道簡單的算術題。
這里引用一句趙老師的原話：播種時含淚，興奮時兌現。
為什么A股科技股上市就貴，100顆苞米的故事
為什么A股的科技股上市就貴？這是長期困擾投資者的問題。趙老師用一個100顆苞米的故事，形象地給大家解釋清楚了。
假設你家有一片玉米地，共收獲100根玉米。正常市價每根2元，總市值200元。然而，由于限售安排，100根玉米中只有1根可以流通交易。某日，鄰居以1萬元的價格買下這根玉米，按照這一成交價計算，你家玉米地的總市值瞬間漲至100萬元。
但這是真實的市值嗎？顯然不是。只有當剩余99根玉米同樣可以自由流通，且均能以1萬元的價格成交時，這100萬的市值才是真實的。
A股科技股上市就面臨這一結構性問題。100根玉米中僅有1根可流通，這根被炒到1萬元；其余99根在禁售期，股價虛高；解禁后大量拋售，股價便跌回2元的真實價格。
這正是A股二級市場投資科技股難度較大的根本原因，一級市場才是布局科技的主戰場。
不過，科技股并非沒有機會。當前部分科技股已步入價值博弈區間，但尚未進入絕對價值區間。
以宇樹為例，市值從峰值4000多億回調至1500至2000億區間時，談不上便宜，但已具備博弈空間。若進一步回調至1000億以下，伴隨中國機器人龍頭地位的逐步確立，配置價值將顯著提升。
A股二級市場的科技股機會，本質上來自核心優質公司上市完成、解禁壓力釋放、并經歷充分調整之后的價值回歸。這是市場機制決定的，需要保持耐心。
海外市場的三個劇本，美股、港股、韓國股市
美股方面，先厘清一件事：指數點位在高位，不等于估值貴。因為估值是價格除以盈利，只要盈利漲得比價格快，創新高的同時也可以不貴。
標普500的估值分位仍在2019年以來的中位數附近，遠低于科網泡沫時期。但也要看另一面—10年期美債收益率仍在5%以上，按股債性價比衡量，美股并不便宜。
所以結論是：不便宜，但遠沒到泡沫破裂的程度。
當前最關鍵的兩個變量是10月是否加息以及11月的中期選舉。10月加息概率已降至不足5成，市場傾向于不加。11月中期選舉結束后，政策方向將進一步明朗。
中期選舉后，美股的核心矛盾將重新回歸AI景氣度的判斷。整體來看，未來兩三個月內，美股大幅上漲的難度較大，但出現崩盤的可能性也極低。
三年前，納指在硅谷銀行爆雷、市場恐慌之際處于相對低位，那些當時不敢買入的人，一路看著它漲到今天的26000點上方，最終成了這一輪行情的追高者。
港股恒生科技方面，這一年的下跌受兩個因素壓制：一是大模型公司在高位被納入指數，二是密集的解禁壓力。
趙老師判斷，這兩項壓制在下半年都趨于緩解——但要留意，指數成分股的調整要到12月才正式生效，消化的過程尚未走完。
便宜不等于馬上漲，這正是恒生科技眼下的處境：估值已經墊底，價格卻還在磨。它的下限取決于壓制因素的消化節奏，上限彈性則要看騰訊、阿里的Agent業務能否兌現，以及大模型公司的定價博弈。DeepSeek數千億估值的A股上市，也是潛在催化。
韓國雙雄方面，三星電子與SK海力士是當前全球估值最低的科技股，前向市盈率僅有個位數水平。
市場長期將其視為強周期行業，不愿給予高估值，這構成了明顯的估值雙標，英偉達同樣具有強周期屬性，市場卻給予其數十倍的市盈率。兩家存儲公司理應獲得更為合理的估值重估。
從底層邏輯看，存儲芯片價格與其他AI硬件價格高度聯動。若存儲價格失守，其他AI硬件的定價也將難以為繼。
因此，韓國雙雄的走勢具有雙向性，不過在10月中旬這波存儲價格回調之后，當前估值已較為充分地反映了潛在的下行風險，向下空間相對有限。
10月的調整不是終點。海外三個市場各有各的劇本，每個市場都存在結構性機會。
*本期內容僅為投資觀點分享，不構成投資建議，市場有風險，決策需謹慎。
以上內容來源于趙啟欣老師本周的閉門直播，財富增長超級會員專享。
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