近來黃金市場經歷一波震蕩。

　　上周三，倫敦現貨黃金最低觸及4066美元/盎司，創下階段新低，4000美元心理關口一度岌岌可危。隨后又低位反彈，周五倫敦金現貨價格盤中拉升并站上4200美元/盎司，收復周內大部分失地，收報4194美元/盎司。

　　這輪快速反彈的背后，是美債收益率漲勢暫緩、美元走軟以及油價回落等短期因素共同作用。然而，比價格波動更值得關注的是資金流向的分化：投機盤在撤退，配置盤在承接。

　　有貴金屬交易人士對第一財經記者表示，四季度金價大概率呈現“上有頂、下有底”的寬幅震蕩格局，核心運行區間為4000美元至4400美元/盎司。

　　投機資金連撤五周，短線賣壓尚未見底

　　9月以來，國際金價最大回撤約9.8%，短線資金已連續第五周減倉。

　　美國商品期貨交易委員會（CFTC）10月10日公布的數據顯示，截至10月6日當周，COMEX黃金投機者凈多頭頭寸減少9599份合約，至114820份。

　　光大期貨有色研究總監展大鵬分析稱，美國通脹韌性持續超預期，經濟和就業數據相對穩健，市場甚至計價美聯儲維持高利率及再度加息的可能性。這一預期帶動美債長端收益率上行、美元走強，直接抬升了持有黃金的機會成本。

　　上述交易人士進一步指出，短線資金對政策預期變化的反應通常更快。黃金期貨以保證金交易，資金成本與風控要求會直接約束頭寸規模。當金價延續跌勢，追加減倉可能接踵而至，進一步加劇盤面波動。

　　目前，投機資金的撤離尚無明確止步跡象。若12月加息預期進一步強化，或美元維持強勢，金價可能再次測試4000美元關口。展大鵬將4000美元定義為“短期多空博弈的分水嶺”，一旦有效跌破，將觸發趨勢資金的止損降倉，放大短期拋壓。

　　長線資金越跌越買

　　不過，黃金市場的長期配置需求并未消失。

　　世界黃金協會數據顯示，9月全球實物黃金ETF獲得約100億美元凈流入，持倉增加67噸至4256噸，創下歷史新高。

　　國內ETF市場同樣呈現資金逆勢布局特征。據第一財經記者梳理Wind數據統計顯示，截至10月11日，掛鉤SGE黃金9999的7只黃金ETF近一周由申贖帶來的資金凈流入為23.49億元，近一個月合計“吸金”67億元。

　　拉長周期看，今年以來，上述7只黃金ETF由申贖凈流入帶來的規模增長合計553億元。其中，華安黃金ETF規模增長209億元，國泰黃金ETF、華夏黃金ETF、博時黃金ETF分別增長108億元、84億元、60億元。

　　官方儲備層面的購金力度更為引人注目。國家外匯管理局10月7日發布的儲備資產數據顯示，截至2026年9月末，我國黃金儲備為7747萬盎司，較8月末增加74萬盎司，連續23個月增加。

　　全球范圍內，多國央行持續提高黃金儲備。波蘭央行行長近日表示，波蘭央行持有672噸黃金，目標是將黃金儲備提高至700噸。世界黃金協會數據顯示，8月全球央行凈購金39噸，由中國、烏茲別克斯坦和波蘭領銜。

　　摩根士丹利金屬策略主管Amy Gowe認為，考慮到央行實物需求非常強勁，4000美元/盎司是黃金的底部支撐。

　　四季度走向何方

　　長短期資金對峙之下，黃金四季度走向尚不清晰。

　　在官方儲備層面，黃金儲備是國際儲備多元化構成的重要內容，但市場層面的定價切換不會一蹴而就。

　　“在短期利率壓制與中長期信用重估的交匯處，貴金屬大概率仍需以時間換空間。”上述行業人士對記者表示。他進一步指出，利率對金價的壓制并非線性：當利率溫和上行時，其影響可以被央行購金等其他力量覆蓋；但當利率加速上行時，壓制效應將占據主導，重新掌握定價權。

　　近期美債收益率持續上行。據Wind統計，截至上周五，10年期美債收益率報收約5.24%，處于近一年98.9%分位；年初僅4.14%，累計上行110bp。

　　值得注意的是，長端利率繼續走高，金價并未跌破前低，黃金對利率利空的敏感度正在下降。長江證券分析稱，這一現象體現為“利空鈍化”。ETF資金的韌性與央行購金趨勢未變，高利率與高債務并存，強化黃金的信用對沖屬性。

　　高盛預計，到2027年底金價約23%的漲幅幾乎全部由央行需求貢獻，其追蹤模型顯示當前全球央行購金速度約91噸/月。瑞銀同樣預計全球央行年度購金量為750至1000公噸，儲備管理者正利用黃金分散投資組合，并對沖通脹、地緣政治風險以及儲備資產可獲取的不確定性。

　　機構人士認為，四季度而言，真正需要關注的或許不是金價能否迅速重返年內高點，而是投機資金的減倉何時觸及拐點。當短線賣壓釋放殆盡，而央行的月度買盤仍在持續累積，金價底部的“含金量”將比價格本身更具信號意義。

　　（本文來自第一財經）