專題：短期擾動(dòng)不改基本面，四季度市場有望修復(fù)

　　9月29日，A股整體呈現(xiàn)止跌企穩(wěn)態(tài)勢，三大股指集體收漲，市場成交額創(chuàng)出1年多以來新低，房地產(chǎn)、傳媒、有色金屬等板塊漲幅居前，市場風(fēng)格再平衡進(jìn)程仍在延續(xù)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，長假前市場交投活躍度下降屬于常見現(xiàn)象；往后看，受節(jié)后資金回流影響，A股或有更加積極的表現(xiàn)，其上行邏輯也未被破壞，科技仍是中期主線。

　　具體配置上，建議繼續(xù)逢低布局業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)的科技成長龍頭，同時(shí)關(guān)注政策見效、基本面邊際回暖的順周期與消費(fèi)板塊，并以高股息資產(chǎn)作為配置底倉；就主題投資而言，農(nóng)業(yè)、商業(yè)航天等具備“敘事張力”的主題機(jī)會(huì)值得把握，業(yè)績不及預(yù)期的題材類標(biāo)的則需謹(jǐn)慎規(guī)避。

　　● 本報(bào)記者胡雨

　　市場縮量反彈

　　在經(jīng)歷數(shù)個(gè)交易日的快速下探后，9月29日，A股市場三大股指集體收漲。截至當(dāng)日收盤，Wind數(shù)據(jù)顯示，上證指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲0.18%、0.34%、0.09%；萬得全A、科創(chuàng)綜指、北證50、滬深300等多只市場重要指數(shù)同樣收漲。

　　從成交情況看，9月29日，A股市場全天成交額進(jìn)一步縮量至1.42萬億元，較前一交易日減少近3000億元，并創(chuàng)出2025年7月8日以來新低。

　　從行業(yè)板塊表現(xiàn)看，9月29日，房地產(chǎn)板塊以4.06%的漲幅領(lǐng)漲31個(gè)申萬一級行業(yè)板塊，成分股中，特發(fā)服務(wù)大漲逾13%，信達(dá)地產(chǎn)、華發(fā)股份、濱江集團(tuán)、深物業(yè)A、萬科A、華聯(lián)控股等多只個(gè)股漲停。

　　房地產(chǎn)板塊近期表現(xiàn)明顯受到利好政策密集出爐的提振：財(cái)政部、央行、金融監(jiān)管總局9月29日聯(lián)合對外發(fā)布通知，明確自2026年10月1日起，實(shí)施居民購房貸款貼息政策，政策實(shí)施期暫定1年，可享受貼息的貸款規(guī)模最高可達(dá)100萬元，財(cái)政部門給予年化1個(gè)百分點(diǎn)的貼息，貼息期限最長5年。9月28日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“研究出臺穩(wěn)定房地產(chǎn)市場、促進(jìn)就業(yè)增收等政策措施”。近日，包括北京、上海在內(nèi)的多個(gè)城市推出相關(guān)政策推進(jìn)現(xiàn)房銷售，多地樓市積極信號頻現(xiàn)。

　　除房地產(chǎn)板塊外，傳媒、有色金屬、建筑材料等板塊9月29日均漲逾1%，表現(xiàn)相對活躍，計(jì)算機(jī)、電子、建筑裝飾等板塊漲幅居前；市場概念板塊中，房地產(chǎn)精選、電路板、虛擬人、鋰電正極、城中村改造等與房地產(chǎn)、半導(dǎo)體、電力設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的概念板塊漲幅居前。整體上看，市場風(fēng)格再平衡進(jìn)程仍在延續(xù)，此前少數(shù)科技板塊一枝獨(dú)秀的分化格局明顯收斂。

　　“國慶假期前，市場成交額出現(xiàn)的季節(jié)性收縮較為明顯，與歷史規(guī)律基本一致。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，長假前市場交投活躍度下降屬于常見現(xiàn)象，主要源于假期不確定性、資金成本及倉位管理需求，增量資金入場意愿也相對不足，因此縮量并不必然指向趨勢性走弱。”西南證券策略首席分析師程睿智表示。

　　節(jié)后表現(xiàn)或更積極

　　回顧A股9月以來整體走勢，在外部因素持續(xù)擾動(dòng)下呈現(xiàn)震蕩調(diào)整行情，近幾個(gè)交易日主要股指加速調(diào)整，成交額明顯萎縮。不過，隨著國內(nèi)穩(wěn)增長政策有望進(jìn)一步發(fā)力，以及市場即將在10月進(jìn)入新的季報(bào)業(yè)績驗(yàn)證窗口期，業(yè)內(nèi)人士對于節(jié)后行情整體上持相對樂觀態(tài)度。

　　國聯(lián)民生證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶川認(rèn)為，9月A股市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性震蕩態(tài)勢，上市公司中報(bào)業(yè)績落地后板塊分化加劇，科技板塊在訂單兌現(xiàn)預(yù)期支撐與海外流動(dòng)性擾動(dòng)下反復(fù)拉鋸，板塊整體尚未形成趨勢性行情。展望10月，市場將進(jìn)入上市公司三季報(bào)驗(yàn)證窗口期，疊加國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)落地、海外利率預(yù)期博弈加劇，市場主線預(yù)計(jì)將由估值博弈轉(zhuǎn)向業(yè)績真實(shí)兌現(xiàn)。

　　結(jié)合對往年經(jīng)驗(yàn)的分析，光大證券首席策略分析師張宇生認(rèn)為，往后看，受節(jié)后資金回流影響，A股10月大概率將回暖，不過美聯(lián)儲年內(nèi)仍存加息預(yù)期，海外高利率環(huán)境對高估值成長板塊的估值約束短期內(nèi)難以消除，疊加國內(nèi)內(nèi)需修復(fù)仍待政策進(jìn)一步發(fā)力。因此，綜合來看，A股節(jié)后或有更加積極的表現(xiàn)，但整體行情可能較為溫和。

　　在6月下旬創(chuàng)出新高后，創(chuàng)業(yè)板指便呈現(xiàn)震蕩回落態(tài)勢，科技板塊能否重拾二季度漲勢備受關(guān)注。對此，開源證券策略首席分析師韋冀星認(rèn)為，從中期看，A股上行邏輯并沒有被破壞，但需要降低斜率預(yù)期，科技仍是中期主線，但全面普漲的難度明顯上升，下一階段的超額收益將更多來自科技板塊內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性篩選。就短期而言，科技板塊反彈需要滿足兩個(gè)條件，即市場出現(xiàn)新敘事和美債收益率出現(xiàn)拐點(diǎn)。

　　對于美債未來走勢，華鑫證券分析師楊芹芹認(rèn)為，美債收益率進(jìn)一步上行動(dòng)能有限，大概率呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，但美國通脹前景和美聯(lián)儲加息路徑不確定性仍存，美債收益率趨勢性下行還需等待。對A股而言，在多重支撐因素助力下，未來有望呈現(xiàn)震蕩修復(fù)態(tài)勢。

　　維持均衡配置思路

　　對于A股后市配置，記者梳理發(fā)現(xiàn)，均衡配置科技成長主線與紅利資產(chǎn)的同時(shí)，關(guān)注受益于政策提振的板塊，是當(dāng)下業(yè)內(nèi)人士的共識。

　　陶川認(rèn)為，科技板塊前期估值消化已較為充分，但板塊內(nèi)部分化會(huì)進(jìn)一步加大，AI算力、落地型應(yīng)用等方向的業(yè)績兌現(xiàn)水平將成為決定科技板塊上行空間的核心變量；隨著穩(wěn)增長政策的實(shí)物工作量逐步顯現(xiàn)，周期品盈利修復(fù)、消費(fèi)內(nèi)需邊際改善的線索有望逐步兌現(xiàn)，部分傳統(tǒng)板塊行情有望從政策預(yù)期交易轉(zhuǎn)向基本面驗(yàn)證。

　　在具體配置上，陶川建議維持均衡配置思路，一方面繼續(xù)逢低布局業(yè)績兌現(xiàn)確定性強(qiáng)的科技成長龍頭，優(yōu)選訂單與現(xiàn)金流可驗(yàn)證標(biāo)的；另一方面，關(guān)注政策見效、基本面邊際回暖的順周期與消費(fèi)板塊，并以高股息資產(chǎn)作為配置底倉對沖組合波動(dòng)，謹(jǐn)慎規(guī)避業(yè)績不及預(yù)期的題材類標(biāo)的。

　　韋冀星建議，后市配置關(guān)注凈利潤增速超預(yù)期的行業(yè)，如電子、國防軍工、計(jì)算機(jī)、石油石化、有色金屬、非銀金融等；從風(fēng)格再平衡的角度出發(fā)，基礎(chǔ)化工、新能源、醫(yī)藥等板塊值得關(guān)注。此外，銀行、公用事業(yè)、電力等高股息板塊具備較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比。就主題投資而言，農(nóng)業(yè)、商業(yè)航天等具備“敘事張力”的主題機(jī)會(huì)值得把握。

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