專題：A股下半年掘金“結構牛”：聚焦AI基建、周期制造與紅利修復

　　證券時報記者 魏書光

　　隨著6月30日美國“232關稅”調查報告出具時點臨近，全球AI算力相關金屬市場將迎來新一輪波動。

　　高盛等國際投行分析，若美國落地針對銅的新一輪關稅政策，美國采購方或將開啟大規模囤貨。當前美國COMEX銅庫存已突破65萬噸，創下歷史高位。與此同時，國際市場上，鎢、錫、鉭、銦等深度綁定AI算力產業鏈的小金屬，供給緊張或將進一步加劇。

　　美國銅關稅決定倒計時

　　去年7月，美國政府曾公布關于銅的關稅方案，此前僅針對銅半成品等征收50%關稅，而精煉銅暫獲豁免，但計劃自2027年起分階段對精煉銅加征關稅。該方案最終落地與否將在6月底敲定，美國商務部需于6月30日前提交“232關稅”的調查報告，并據此作出最終決策。“232關稅”全稱為《1962年貿易擴展法第232條國家安全進口調查報告》，賦予美國商務部權限：調查特定商品進口規模、供應鏈是否損害美國國家安全、國防工業、關鍵產業鏈自主供給能力。

　　銅是算力產業鏈核心金屬，也是體量最大、最核心的算力基建龍頭品種。過去一年倫敦金屬交易所（LME）銅價累計漲幅接近40%，美國貿易商提前布局套利，持續從LME及全球各地向COMEX（紐約金屬交易所）倉庫轉運銅材。COMEX銅庫存自2025年2月約8萬噸持續走高，現已突破65萬噸，創下歷史新高。COMEX銅價長期高于LME銅價，背后核心邏輯是市場押注6月30日精煉銅關稅政策落地。

　　LME數據顯示，上周倫銅庫存延續去庫態勢，最新庫存為35.21萬噸，創下近三個月低位。業內人士認為，若美國相關關稅如期落地，美國銅價可能進一步飆升；海外其他地區銅供給持續外流，短缺壓力將顯著加劇。

　　海關數據顯示，美國精煉銅進口規模同步刷新歷史紀錄。2025年1月至2026年5月，美國未鍛軋精煉銅月均進口量約14萬噸，接近2024年月均水平的兩倍。剔除本土實際供需消耗后，2025年全年超額進口銅量近87萬噸，2026年前五個月新增超額進口約40萬噸。綜合測算，18個月內美國累積超額銅庫存規模已接近120萬噸。

　　美國新關稅預期已給全球市場帶來沖擊。高盛在本月早些時候發布的一份報告中表示，如果美國政府擬議的關稅生效，2026年下半年銅價可能會飆升至每噸14000美元以上，從而引發美國買家掀起新一輪囤貨潮。

　　AI上游材料供給收緊

　　除銅外，錫、鉭、銦、鎢也是AI算力產業鏈關鍵金屬。綜合市場統計數據，錫價自去年11月約30萬元/噸漲至當前40萬元/噸，半年漲幅40%；鉭錠價格較去年年末大漲158%；銦年初至6月中旬漲幅約60%。65%品位黑鎢精礦當前均價52萬元/噸，較2024年14萬元/噸的低點累計漲幅近三倍。

　　在“算力金屬”需求爆發的背景下，相關品種的需求邏輯已從傳統工業周期驅動，切換至長期結構性增長驅動，產業鏈迎來價值重估。今年以來，鎢、錫、鍺等相關標的行情持續走強，馳宏鋅鍺、云南鍺業等個股多次創出階段新高。ETF產品方面，跟蹤中證稀有金屬主題指數的稀有金屬ETF華夏（159053），該基金單周份額增量超7000萬份，規模擴張勢頭明顯。

　　興業證券首席策略分析師張啟堯團隊認為，今年4月以來，除了AI算力硬件持續凝聚市場共識之外，AI上游材料漲價同樣是資本市場上的一條重要線索。往后看，除了AI需求拉動的結構性亮點之外，宏觀層面的漲價線索也有望進一步豐富。隨著夏季高溫天氣來臨、“金九銀十”經濟旺季臨近，7至10月將迎來年內第二個漲價窗口。

　　值得注意的是，供給端剛性約束在進一步強化，國內環保限產與開采指標同步收縮，且6月15日正式施行的《中華人民共和國礦產資源法實施條例》進一步確認了稀土、鋰、鎢等36種戰略性礦產資源的法律地位，強化了全鏈條管控和違法從重處罰機制，政策管控升級進一步強化了市場對戰略金屬價值重估的預期。

　　當前，海外市場小金屬價格漲幅遠大于國內。以鎢料價格為例，根據亞洲金屬網，以6月20日作為基準日，近360天中國離岸、鹿特丹倉庫價格漲幅分別為52%、127%。業內人士分析，隨著AI上游材料被各國列入國家級戰略性礦產資源目錄，結合AI產業鏈開支的確定性明顯，上游材料仍在高度景氣中。

　　機構：AI基建維持高增長

　　今年上半年AI板塊行情熱度走高，引發投資者對泡沫的擔憂。不過，多家機構預判，AI基建領域資本開支仍將維持高增長。

　　當前，全國一體化算力網建設正在加速推進。截至今年3月底，我國已建成智能算力規模188.2萬P（拍算力），為去年同期2.5倍，市場預計后續仍將保持高速增長態勢。摩根資產管理投資總監杜猛在近日領航者機構策略會上表示，今年市場主要圍繞產業景氣度定價，AI仍是全球科技產業中“最大公約數”。

　　東莞證券認為，隨著全國一體化算力網建設持續推進，算力基礎設施自主可控的重要性進一步提升。在外部環境不確定性仍存、先進芯片及關鍵設備材料供應受限的背景下，國產算力芯片、存儲、半導體設備和核心材料的自主可控需求更加突出。半導體設備與材料作為晶圓制造和先進封裝的重要支撐環節，是國產替代持續推進的重要受益方向。

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