專題：從單一賽道抱團走向多元均衡 非科技板塊迎來配置窗口

　　周四（8月20日），美股三大指數全線收跌。盡管美國財政部前一日宣布將至少翻倍回購10年、20年及30年期國債，長端收益率僅獲得一日喘息，便再度上行；與此同時，零售風向標沃爾瑪美國同店銷售罕見不及預期，油價則因伊美緊張局勢走高。市場開始擔心，更高的融資成本正在給本輪牛市踩剎車。

　　道瓊斯工業平均指數下跌703.84點，或1.32%，收于52759.21點，沃爾瑪約9%的跌幅是主要拖累。標普500下跌0.87%，報7641.16點；納斯達克綜合指數下跌1%，報26067.17點。這是三大指數在前一交易日結束連續三日下跌后，再度回落。

　　回購“加量”未能鎖住長端收益率

　　周三早間，財政部宣布將把面向10年至30年期名義券的流動性支持回購規模至少翻倍，單次操作上限由20億美元提升至至少40億美元，實施窗口為9月9日至11月4日。消息一度壓低長債收益率：30年期國債收益率自接近20年高位回落約9至10個基點，10年期亦下行，股市隨即收紅。

　　但周四買盤消退。10年期美債收益率回升逾5個基點，至4.704%，已高于財政部宣布加碼回購前的水平；30年期收益率同樣上行逾5個基點，報5.248%。本周早些時候，30年期收益率一度觸及近20年來最高。財政部長貝森特（Scott Bessent）周四接受采訪時表示，回購規模“可能超過”已公布的40億美元，并稱當前收益率并未反映基本面，30年期券流動性偏弱，財政部將“做市”。收益率在其發言后短暫回落，隨即重新走高。

　　EP Wealth Advisors投資董事總經理亞當·菲利普斯（Adam Phillips）對回購的持久效果持懷疑態度：“這不是債券市場病根的解藥。這里有結構性力量在起作用，遠超財政部和政府能掌控的范圍。”他指出，過往類似干預帶來的緩解通常短暫，“如果要有持續性，力度還得再大一些。”

　　市場的核心疑慮在于：回購并不減少凈發債規模，只是把久期壓力從長端向短端轉移；而美國國債存量本周已突破40萬億美元，赤字與再融資需求仍在，科技企業發債、通脹黏性與全球長債拋售也在同步施壓。有分析將其比作“洪水已經來了再堆幾袋沙包”。

　　沃爾瑪同店銷售六年最慢，消費敘事被打斷

　　零售巨頭沃爾瑪成為當日權重拖累。公司公布的美國可比銷售（含店面與數字渠道）僅增長2.6%，低于分析師預期的約3.8%，為六年來最慢增速，也是至少五年來首次在這一關鍵指標上不及預期。剔除醫保藥品限價談判對藥房業務的拖累后，核心可比銷售約增3.4%，仍未達到市場預期。股價盤中跌幅一度接近10%，收盤跌約9%，為四年多來最差單日表現，并拖累消費必需品與可選消費板塊。

　　營收與利潤本身并不差：季度營收約1879億美元，同比增長近6%；調整后每股收益0.81美元，高于0.74美元的預期。公司還上調全年凈銷售增速指引至4%至5%，并上調經營利潤預期。但三季度調整后每股收益指引為0.62至0.64美元，低于市場約0.68美元的預期；管理層同時提示，油價走高將帶來約20億美元的額外成本壓力。CFO雷尼（John David Rainey）表示，汽油價格升至每加侖4美元上方后，消費者開始做“取舍”。客單價增速明顯放緩。

　　對市場而言，沃爾瑪不只是一只道指成分股，更是中低收入家庭支出的晴雨表。同店銷售失速，疊加油價再漲，強化了“消費者正在收縮可自由支配開支”的敘事，并與更高抵押貸款、汽車貸利率形成共振。

　　伊美緊張推升油價，通脹擔憂回潮

　　權益市場另一重壓力來自能源。西德克薩斯中質原油（WTI）10月合約上漲近3%，報每桶86.83美元；布倫特原油上漲逾2%，報93.78美元。觸發因素是伊美關系再度緊張：特朗普總統周三在Truth Social發文稱，美國將對伊朗啟動“有史以來對任何國家采取的最嚴厲經濟行動”，并稱之為“前所未有規模的經濟戰與孤立”。貝森特周四表示，美方將實施“史上最嚴厲制裁”。

　　油價上行直接抬升通脹預期，并成為長端收益率不愿回落的理由之一。更高油價也會繼續擠壓低收入家庭的可支配預算，與沃爾瑪給出的消費信號相互印證。

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