◎記者 時娜

　　為了吸引更多創(chuàng)新企業(yè)赴港上市，港交所再次祭出“同股不同權(quán)”（下稱“WVR架構(gòu)”）這一殺手锏。近期，港股落地了2018年以來力度最大的上市制度改革，WVR架構(gòu)企業(yè)上市規(guī)則優(yōu)化成為其中的核心抓手。上海證券報記者了解到，目前已有多家科創(chuàng)企業(yè)啟動架構(gòu)梳理、合規(guī)整改等籌備工作，并積極開展港股上市可行性論證，搶抓本次制度優(yōu)化帶來的機(jī)遇。

　　北京金誠同達(dá)律師事務(wù)所資本市場業(yè)務(wù)高級合伙人余崢對記者表示，短期來看，預(yù)計會有一批WVR架構(gòu)創(chuàng)新企業(yè)秘密遞交港股上市申請，不少原本瞄準(zhǔn)納斯達(dá)克的IPO項(xiàng)目或?qū)⑥D(zhuǎn)向港股市場，內(nèi)地企業(yè)境外上市重心有望進(jìn)一步向港股轉(zhuǎn)移。

　　光大證券資產(chǎn)配置首席分析師王開對記者表示，港交所此次下調(diào)WVR架構(gòu)企業(yè)的上市門檻，并將適用范圍擴(kuò)展至業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)，精準(zhǔn)回應(yīng)新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域創(chuàng)新企業(yè)的治理訴求與融資痛點(diǎn)。這一制度革新將提升港股市場對全球優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)及模式創(chuàng)新企業(yè)的吸引力，有助于豐富港股市場結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步鞏固提升香港國際金融中心地位。

　　WVR架構(gòu)企業(yè)上市顯著松綁

　　在本輪改革中，港交所大幅下調(diào)了WVR架構(gòu)企業(yè)上市門檻，市值要求由400億港元下調(diào)至200億港元，若企業(yè)最近一個會計年度收入高于6億港元，市值更可低至60億港元。此前，WVR架構(gòu)企業(yè)赴港上市須滿足市值不低于400億港元，或市值不低于100億港元且最近一個會計年度收入不低于10億港元。

　　“門檻下調(diào)為眾多中型獨(dú)角獸企業(yè)打開了沖刺港股的大門?！蓖蹰_認(rèn)為，新規(guī)通過大幅降低財務(wù)指標(biāo)要求，使更多已具備一定規(guī)模、但尚未達(dá)到原有高門檻的創(chuàng)新企業(yè)考慮在港股上市，這將有效擴(kuò)充港股市場的優(yōu)質(zhì)上市資源儲備。

　　規(guī)則修訂后，上市時市值不低于400億港元的大型WVR架構(gòu)企業(yè)，不同投票權(quán)比率上限可由原來的10：1提高至20：1，即每份特別表決權(quán)股份的表決權(quán)數(shù)量最高可以是每份普通股股份表決權(quán)數(shù)量的20倍。此外，大型WVR架構(gòu)企業(yè)的不同投票權(quán)持股占比要求同步放寬。若上市時不同投票權(quán)持股金額不低于40億港元，持股占比可由原來的不低于10%放寬至不低于5%。

　　余崢對記者表示，此次規(guī)則調(diào)整適配創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展特性。部分企業(yè)經(jīng)過多輪融資后，創(chuàng)始人持股比例持續(xù)攤薄，但企業(yè)發(fā)展仍高度依賴創(chuàng)始人，新規(guī)優(yōu)化投票權(quán)與持股門檻，有效適配這一行業(yè)現(xiàn)狀，有助于增強(qiáng)港股在與美股等主要國際市場爭奪優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新及高增長企業(yè)時的競爭力。

　　也有分析人士表示，本次規(guī)則優(yōu)化也為優(yōu)質(zhì)中概股回流進(jìn)一步掃清制度障礙。部分在美股上市的中概股采用高比率WVR架構(gòu)，港股原有10：1的投票權(quán)比率上限，成為這類企業(yè)赴港雙重上市的主要制約因素。此次將上限提至20：1后，優(yōu)質(zhì)中概股無需拆解原有股權(quán)架構(gòu)即可合規(guī)登陸港股，極大降低回流成本。

　　本輪改革還將WVR架構(gòu)的適用范圍從“科技創(chuàng)新企業(yè)”擴(kuò)展至“業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)”。此次港交所重構(gòu)了“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”評估框架，設(shè)立“科技路徑”及“業(yè)務(wù)模式路徑”兩類評估路徑。此前，只有“科技創(chuàng)新”企業(yè)才有可能被認(rèn)定為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司”，進(jìn)而可適用WVR架構(gòu)，如今“業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新企業(yè)”也可通關(guān)。此外，合資格的生物科技、特專科技申請人，即使不按18A或18C專章上市，也可自動視為“創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)”，進(jìn)而可適用WVR架構(gòu)。

　　角逐全球創(chuàng)新企業(yè)融資首選地

　　將WVR架構(gòu)優(yōu)化作為本輪上市制度改革的核心突破口，背后是港交所搶抓機(jī)遇、全力角逐全球創(chuàng)新企業(yè)融資首選地的戰(zhàn)略考量。

　　目前，優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)已經(jīng)成為全球主要交易所爭搶的焦點(diǎn)。近年來，港交所雖陸續(xù)推出18A、18C章提升對科技創(chuàng)新企業(yè)的吸引力，但港股新經(jīng)濟(jì)標(biāo)的總量及占比仍不足，港股結(jié)構(gòu)性問題仍客觀存在。

　　WVR架構(gòu)作為平衡企業(yè)融資擴(kuò)張與創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)控制權(quán)穩(wěn)定的核心制度工具，高度適配創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展需求，已成為全球科創(chuàng)企業(yè)的主流股權(quán)架構(gòu)模式。港股2018年引入WVR制度后，成功吸引小米、美團(tuán)、快手等一批新經(jīng)濟(jì)龍頭登陸，充分印證了該制度對優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的吸引力。

　　放眼全球，下調(diào)科創(chuàng)企業(yè)上市門檻、放寬WVR架構(gòu)的監(jiān)管限制，已是全球主流交易所優(yōu)化上市機(jī)制、爭搶科創(chuàng)資源的共同趨勢。

　　王開認(rèn)為，港交所此次聚焦WVR架構(gòu)深化改革將帶來深遠(yuǎn)的市場影響：一方面，它將顯著豐富港股上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)，吸引更多科創(chuàng)企業(yè)赴港上市，優(yōu)化市場的估值體系與資產(chǎn)質(zhì)量；另一方面，在維持較高水準(zhǔn)投資者保障的前提下，制度的靈活性將有效激活市場供需活力，形成“優(yōu)質(zhì)企業(yè)擴(kuò)容—投資者參與度提升—市場流動性改善”的正向循環(huán)，進(jìn)一步增強(qiáng)港股對全球資本的吸引力。

　　余崢認(rèn)為，對于處在資本化關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的創(chuàng)新企業(yè)創(chuàng)始人來說，當(dāng)下正是重新評估境外上市路徑、規(guī)劃中長期資本戰(zhàn)略的合適時機(jī)。當(dāng)然，港股最終能夠吸引多少項(xiàng)目落地，仍取決于后續(xù)資本市場的流動性、估值水平、跨境合規(guī)成本等多重因素。