【導(dǎo)讀】黃金連跌3個(gè)月，怎么看？

　　記者：閆軍

　　全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇“黑色星期一”，避險(xiǎn)資產(chǎn)黃金似乎也失靈了。

　　一方面，國(guó)際金價(jià)持續(xù)下挫。在抹去今年全部漲幅后，6月8日，現(xiàn)貨黃金和紐約期貨黃金再次下探，一度雙雙失守4300美元/盎司。

　　另一方面，資金正在撤離避險(xiǎn)板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，全市場(chǎng)20只黃金主題ETF整體規(guī)模較5月初縮水超260億元，規(guī)模縮水的原因除了凈值下跌之外，還有超113億元資金凈流出。

　　金價(jià)自今年1月底觸達(dá)5626.8美元/盎司的年內(nèi)高點(diǎn)以來(lái)，中間雖有反彈，但已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下跌，今日一度失守4300美元/盎司，原因何在？在地緣政治緊張的當(dāng)下，黃金為何不能避險(xiǎn)？從長(zhǎng)期來(lái)看，黃金投資機(jī)會(huì)如何？

　　5月以來(lái)黃金主題ETF規(guī)模縮水超260億元

　　這一次，投資者沒(méi)有對(duì)黃金ETF“越跌越買”。

　　6月8日，現(xiàn)貨黃金一度跌破4300美元/盎司，觸及11周以來(lái)最低水平，同時(shí)COMEX黃金期貨較1月底的年內(nèi)高點(diǎn)已經(jīng)下跌超18%。

　　隨著金價(jià)下跌，資金也在撤離黃金板塊。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月5日，全市場(chǎng)20只黃金主題ETF合計(jì)規(guī)模為3003.42億元，較5月初的3266.55億元減少了263億元。“跌跌不休”的金價(jià)影響了規(guī)模，更有113億元資金撤離了上述ETF。

　　具體來(lái)看，商品類黃金ETF自5月以來(lái)跌幅約0.5%，資金撤離明顯，華安黃金ETF自5月以來(lái)凈流出72.16億元、國(guó)泰黃金ETF和易方達(dá)黃金ETF分別凈流出16億元、10.54億元。而資金對(duì)同期跌幅普遍超10%的黃金股ETF態(tài)度不一，永贏黃金股ETF獲得3.8億元買入，而華夏黃金股ETF則有約4億元資金凈流出。

　　此前黃金價(jià)格大漲也成就了華安黃金ETF率先突破千億元規(guī)模，作為市場(chǎng)規(guī)模最大的黃金ETF，該ETF在今年金價(jià)最高點(diǎn)迎來(lái)規(guī)模新高，達(dá)到1354.75億元，隨后規(guī)模有所波動(dòng)，雖然在3月2日再次突破1300億元，但整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。截至最新，該ETF規(guī)模為1016.15億元，迫近千億元門檻。

　　黃金為何如此急跌？

　　對(duì)于黃金板塊的大跌的原因，永贏基金表示，此輪下跌的背后，是上周五美國(guó)超預(yù)期非農(nóng)數(shù)據(jù)引發(fā)的全球加息恐慌，疊加地緣沖突再起、流動(dòng)性沖擊等多重利空因素的疊加。

　　其一，美國(guó)5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，徹底扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)的降息預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，5月新增非農(nóng)就業(yè)17.2萬(wàn)人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的8.5萬(wàn)人，同時(shí)3月、4月數(shù)據(jù)合計(jì)上修9.3萬(wàn)人。強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)疊加持續(xù)的通脹壓力，使市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息的預(yù)期飆升。

　　其二，地緣沖突與流動(dòng)性沖擊放大了市場(chǎng)波動(dòng)。伊朗時(shí)隔兩個(gè)月再襲以色列，地緣局勢(shì)緊張推升油價(jià)，進(jìn)一步加劇了通脹擔(dān)憂。

　　“美伊走向與海峽能否通航是最近一段時(shí)間影響黃金表現(xiàn)的主要因素，一是對(duì)寬松空間的影響，油價(jià)中樞的抬升已改變了美國(guó)通脹指標(biāo)運(yùn)行的區(qū)間，疊加仍然頑強(qiáng)的就業(yè)市場(chǎng)，年內(nèi)寬松可能基本結(jié)束，美元易于走強(qiáng)。”博時(shí)基金基金經(jīng)理王祥表示，同時(shí)，無(wú)論是海灣內(nèi)基建受損的石油出口國(guó)，還是石油凈進(jìn)口國(guó)，現(xiàn)金流均有所收緊，但這些國(guó)家恰恰是此前除中俄兩國(guó)以外的黃金最大邊際買家，央行整體買興有所下降。

　　在這一背景下，海外投行當(dāng)前普遍看空黃金，包括高盛、摩根士丹利、摩根大通、德國(guó)商業(yè)銀行、美國(guó)銀行在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)下調(diào)金價(jià)預(yù)期，對(duì)2026年下半年或年底的金價(jià)預(yù)測(cè)集中在2850—3000美元/盎司區(qū)間，下調(diào)幅度在170—300美元/盎司之間。

　　更為重要的是，以AI為首的科技股板塊暴跌，引發(fā)了跨市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。跨市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊之下，黃金的避險(xiǎn)功能也被削弱。

　　有機(jī)構(gòu)人士調(diào)侃：“多資產(chǎn)配置是把雞蛋放在不同的籃子里，今天發(fā)現(xiàn)籃子都在同一輛車上。”

　　央媽逆勢(shì)“大跌大買”

　　公募稱“黃金中長(zhǎng)期投資邏輯未變”

　　黃金雖然是傳統(tǒng)意義上的避險(xiǎn)資產(chǎn)，但從來(lái)不是低波動(dòng)資產(chǎn)，以今年為例，金價(jià)在一月底“摸高”5626.8美元/盎司，又在3月23日跌至年內(nèi)最低點(diǎn)4100美元/盎司，年內(nèi)最大回撤超27%。

　　金價(jià)回調(diào)何時(shí)“剎車”？王祥認(rèn)為，展望后續(xù)，黃金一個(gè)月波動(dòng)率已從1月的40%下降至當(dāng)下接近20%的水平，有望吸引中長(zhǎng)期資金重新關(guān)注。如果未來(lái)霍爾木茲海峽進(jìn)入有序開(kāi)啟階段，油價(jià)有望回落，基于流動(dòng)性收緊和供需變化對(duì)金價(jià)不利的邏輯都有望反轉(zhuǎn)。

　　在永贏基金看來(lái)，當(dāng)前黃金急跌是典型的脈沖式擾動(dòng)，而非基本面邏輯的結(jié)構(gòu)性反轉(zhuǎn)。在市場(chǎng)恐慌情緒蔓延之際，支撐黃金中長(zhǎng)期價(jià)值的核心支柱依然穩(wěn)固，板塊在經(jīng)歷快速“殺跌”后，投資性價(jià)比反而更加凸顯。

　　首先，全球央行的戰(zhàn)略性配置持續(xù)支撐。

　　中國(guó)央行6月7日公布的數(shù)據(jù)顯示，5月末黃金儲(chǔ)備環(huán)比大增32萬(wàn)盎司，達(dá)到7496萬(wàn)盎司，為連續(xù)第19個(gè)月增持，且創(chuàng)下2024年底以來(lái)最大單月增幅紀(jì)錄。

　　值得關(guān)注的是，中國(guó)央行今年1—5月連續(xù)分別增持4萬(wàn)盎司、3萬(wàn)盎司、16萬(wàn)盎司、26萬(wàn)盎司、32萬(wàn)盎司，從增持量與金價(jià)對(duì)比來(lái)看，呈現(xiàn)“大漲少買，回撤就多買”的態(tài)度。

　　永贏基金進(jìn)一步指出，機(jī)構(gòu)這種在價(jià)格調(diào)整期間逆勢(shì)“加倉(cāng)”的行為，清晰地傳遞了官方機(jī)構(gòu)“逢低布局”的戰(zhàn)略性配置信號(hào)，而非短期的價(jià)格追逐。

　　從更宏觀的視角看，截至2025年底，黃金在全球官方儲(chǔ)備中的占比已升至27%，超越美債成為第一大儲(chǔ)備資產(chǎn)，這一“去美元化”的長(zhǎng)期趨勢(shì)仍在深化。

　　其次，短期宏觀利空的可持續(xù)性存疑。對(duì)于超預(yù)期的非農(nóng)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)有分析認(rèn)為可能與世界杯賽事帶來(lái)的一次性需求脈沖有關(guān)，影響是否會(huì)持續(xù)，仍需觀察后續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證。

　　此外，考慮到美國(guó)高企的國(guó)債利息支出壓力，白宮對(duì)降息的訴求是明確的，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)為持續(xù)加息的可能性較小。一旦后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回落，市場(chǎng)的緊縮預(yù)期很可能被證偽，屆時(shí)壓制黃金的金融屬性將得到修復(fù)。

文章關(guān)鍵詞： 黃金 美元 黃金ETF 金價(jià) ETF