專題：A股走勢更具韌性 短期關(guān)注再平衡

　　◎記者 曾慶怡

　　站在2026年年中，國際、國內(nèi)金價較1月歷史高點已累計回撤近30%，呈現(xiàn)極罕見的高位劇烈調(diào)整。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，黃金的價格走勢是該資產(chǎn)與股市、利率、油價之間多重關(guān)系博弈的結(jié)果，金價的短期預測變得愈發(fā)困難。

　　上漲支撐因素出現(xiàn)松動

　　針對2026年以來金價的急轉(zhuǎn)直下，申萬宏源、安糧期貨等發(fā)布的研報稱，這主要源于兩大壓力：

　　一是美聯(lián)儲貨幣政策預期變化。市場對美聯(lián)儲貨幣政策的預期從“年內(nèi)降息”快速切換至“加息交易”，由此預計黃金持有成本大幅上行，導致金價下行。

　　二是獲利盤高位了結(jié)、流動性沖擊和技術(shù)破位。今年3月至5月，美國非農(nóng)數(shù)據(jù)給出了兩年多以來最強勁的三個月就業(yè)增幅。數(shù)據(jù)發(fā)布后，金價進入技術(shù)性下跌區(qū)，COMEX（紐約商品交易所）黃金期貨投機性多頭的被動平倉、亞洲實物黃金需求的疲軟，以及黃金ETF資金持續(xù)凈流出引發(fā)連鎖反應。尤其是當金價跌破200日均線（這被系統(tǒng)性基金及動量交易者廣泛用作趨勢判斷閾值）后，觸發(fā)量化止損、趨勢策略減倉和杠桿平倉的連鎖反應，踩踏形成負向循環(huán)。

　　摩根士丹利、高盛、花旗等多家國際投行已集體下調(diào)2026年下半年黃金目標價，同時幾乎一致認為全球央行的持續(xù)購金是當前市場的堅實支柱，部分投行則仍維持中長期看漲黃金的判斷。

　　但目前已有跡象表明，支撐金價上漲的因素已經(jīng)出現(xiàn)松動。

　　據(jù)中金公司研報，全球新興國家央行黃金儲備的同比變化從2022年8月的低點（-244噸）抬升至2024年1月的高點（+578噸），可以解釋2022年至2024年的金價上漲。但2024年后，各央行雖然仍在增持黃金儲備，不過速度有所放緩。與之對應，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金ETF持有量從2024年3月的低點821噸升至當前的1087噸，且黃金ETF與金價過去兩年的相關(guān)系數(shù)也抬升至有數(shù)據(jù)以來的高點，證明2025年以來的金價上漲很大程度上與私人部門的投機性資金有關(guān)。

　　值得關(guān)注的是，在美伊沖突升級后，央行購金這一所謂金價支撐邏輯也受到挑戰(zhàn)。分析人士認為：一方面，霍爾木茲海峽的航運中斷意味著原本依賴石油進口的新興經(jīng)濟體和在石油貿(mào)易中獲益的海灣經(jīng)濟體的購金能力大打折扣；另一方面，2026年上半年，部分央行的單月購金量盡管環(huán)比上漲，但增持力度相較于三四年前有所減少。

　　私人部門的動向也折射出支撐金價的階段性主導力量發(fā)生變化。世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一度擔任主力軍的美國市場黃金ETF需求量自2024年第三季度開始呈現(xiàn)連續(xù)六個季度的凈流入后，于2026年第一季度開始出現(xiàn)凈流出。此外，于2024年實現(xiàn)此前四年來首次正流入的全球黃金ETF，至2026年5月，也開始轉(zhuǎn)為凈流出。

　　分析人士認為，投資者應謹防黃金的“去美元化”敘事在當前市場環(huán)境下被濫用，警惕以“長期慢變量”的敘事為依據(jù)，指導“短期快變量”的交易。

　　“在任何市場環(huán)境中，清晰地識別自身的時間維度與風險承受邊界，都比猜測價格拐點更為關(guān)鍵?！卑布Z期貨研究員楊璐表示。

　　黃金產(chǎn)業(yè)鏈面臨“壓力測試”

　　在中國市場，回顧2026年第一季度，人們對于實物投資金的購買熱情繼續(xù)超越黃金首飾。中國黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國黃金消費量303.292噸，同比增長4.41%。其中：黃金首飾84.620噸，同比下降37.10%；金條及金幣202.062噸，同比增長46.40%。

　　進入二季度，一些變化開始出現(xiàn)。一家上市公司旗下金銀精煉有限公司總經(jīng)理告訴上海證券報記者，今年一季度，該公司的黃金精煉產(chǎn)量同比增長約15%，金條加工產(chǎn)量同比增長約50%。但進入4月之后，或因黃金價格波動較大影響了投資意愿，需求較一季度有所下降。

　　截至6月26日收盤，上海黃金交易所現(xiàn)貨黃金（Au99.99）報883.7元/克，較年內(nèi)高點回撤近30%。A股貴金屬板塊也在2026年上半年呈現(xiàn)出高度同步、但波動更為劇烈的走勢。同花順數(shù)據(jù)顯示，A股貴金屬板塊今年以來累計回撤約49%。

　　一家期貨公司的業(yè)務經(jīng)理近期忙于為其產(chǎn)業(yè)客戶提供套期保值方案咨詢。他對記者透露，從工作接觸來看，無論是上游礦端還是中下游的加工產(chǎn)業(yè)客戶，似乎普遍對于接下來的金價行情走勢產(chǎn)生迷茫情緒。

　　這次下跌猶如一場“壓力測試”，讓市場關(guān)注點重新回到企業(yè)基本面。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認為：在產(chǎn)業(yè)鏈上游，或唯有具備資源稟賦和成本優(yōu)勢的龍頭礦企，才能在行業(yè)波動中保持更強的確定性；而對中下游的精煉加工環(huán)節(jié)企業(yè)而言，金價下跌凸顯出企業(yè)利用期貨等工具進行系統(tǒng)性套期保值，正從“可選”變?yōu)椤氨剡x”。

　　此外，在金價下跌之際，依賴工藝和營銷制造高溢價的模式或面臨更大挑戰(zhàn)。記者從上海金店的多位銷售人員處獲悉，盡管足金飾品已較年內(nèi)高點回調(diào)近30%，降至1220元/克左右，但消費者仍以觀望為主，購買決策較為謹慎。

　　當金價上漲的潮水階段性退去，黃金產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)的真實盈利能力正被仔細檢視。能否適應這種從“高歌猛進”到“精耕細作”的轉(zhuǎn)變，或決定企業(yè)在未來周期中的位置。

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